人民元が強く、ドル指数が崩れた！

関税戦争は激化し続け、ドル指数は予想ほど上昇しなかったが、経済見通しの悪さから105近くまで下落し、市場では連邦準備制度理事会が今年3回金利を引き下げると予想されており、これは年初予想を大幅に上回る。

対照的に、以前は急落すると予想されていた人民元は例外的に持ちこたえ、今週は500ポイント以上上昇した。3月6日には、オフショア人民元は193ベーシスポイント上昇し、1ドルあたり7.2357となった。

先週、米ドル指数は107を下回り、一晩で106を下回り、重要な120日SMAを下回りました。3月5日の夕方には、米ドル指数は105を下回りました。

本来の論理は、トランプ大統領が新たな関税導入計画を発表すれば、リスク回避が強まりドル高が進む可能性がある一方で、米国のインフレ懸念によって引き起こされた関税は連邦準備制度理事会の利下げを困難にし、ドルと米国債の利回りをさらに押し上げるだろうというものだ。しかし、あらゆる階層が米国経済の減速をますます心配し始め、関税戦争に対する消費者信頼感は低下し続け、インフレの上昇と相まって、スタグフレーション懸念を悪化させるだろう。

米国の経済活動に関する最近のデータは予想よりも弱く、金曜日に発表されたPCEレポートでは1月の消費者支出の減少、過去数か月間の米国の貿易赤字の急拡大、先週の新規失業保険申請件数の増加が示された。これを受けて、アトランタ連銀のGDPナウモデルは第1四半期の年率GDP成長率の予測を4パーセントポイント以上引き下げ、-1.5%とした。

ドルの短期的な弱さにもかかわらず、一部の機関は依然として注意が必要だと表明し、特にドル以外の市場でリスク回避が広がればドルは引き続き支えられると予想している。

その理由の1つは、市場が米国の経済データが本当にそれほど弱いのかどうかをまだ確認する必要があることだ。ゴールドマン・サックスの米国担当チーフエコノミスト、ヤン・ハツィウス氏は、米国のGDP成長率は今年鈍化する見込みで、政策の不確実性によりさらなる下振れリスクがあるものの、最新のデータは見た目ほど悪くないと述べた。第一に、昨年11月以降の貿易赤字の拡大は主に金の輸入増加を反映しているが、金は通常消費や生産に使用されないためGDPにはカウントされない。第二に、1月の消費者支出の弱さは、寒さ、季節性の残存影響、2024年後半の異常に強い勢いからの正常化への回帰が組み合わさったことが原因である可能性がある。ゴールドマン・サックスは、最新のデータの解釈は過剰であると考えている。同社は第1四半期のGDP成長率を年率+1.6％と予測しており、当初の予測をわずかに下回るものの、アトランタ連銀の予測を大幅に上回っている。このため、ゴールドマン・サックスは2025年第4四半期のGDP成長率の予想を当初の2.4%から2.2%に引き下げた。

もう一つの理由は、ユーロの強さが持続できることだ。ユーロは最近高値圏にあり、日中は1.07まで上昇し、これがドル指数が105を下回った主な原因であり、ユーロは人民元に対して7.7まで上昇した。劉洋氏は、ドイツ新政権の財政拡大、国庫収入は中長期的にユーロの強さを支える柱となると述べた。さらに、ロシアとウクライナの休戦もユーロ高を支えると予想される。

スタンダード・チャータード銀行のグローバル・チーフストラテジスト、ロバートソン氏は、欧州諸国の防衛費増加、ロシアとウクライナの停戦がユーロ圏の成長見通しに決定的な良いニュースではないとし、さらに重要なのは、大規模な財政刺激策が実施される可能性かもしれないと述べた。ユーロ圏の財政刺激策が期待外れになる可能性があることに市場が気づけば、市場の焦点は再び欧州中央銀行に移るとみられる。欧州中央銀行はユーロ圏の成長を安定させる重荷を担うために金融政策をさらに緩和する必要があるかもしれないが、そうなればユーロも圧迫されるだろう。

3月5日、人民元は対米ドルでわずかに上昇し、オフショア人民元は関税の影響を受けず、今週500ピップ以上急騰した。オフショア人民元に対するドルの為替レートは、2月中旬に7.25を下回った後、年初からの変動幅の中央まで上昇した。3月6日、オフショア人民元は対ドルで193ベーシスポイント上昇し、7.2357となった。

「ドル/オフショア人民元の為替レートは7.20～7.35の範囲に留まると予想しています。”ロバートソン氏は語った。

中国人民銀行の明確な安定化シグナルは今年に入ってから人民元相場を支え続けており、貿易業者らは、関税が高まれば中間価格は通常、反循環的な調整として機能すると述べている。さらに、年初に発行された大量のオフショア人民元中央銀行手形もシグナルを送っている。

浙商中托集団金融市場業務部の外為専門家兼総経理の劉洋氏は、2月下旬の数日間、米ドル指数が下落し、人民元仲値も下落したが、2月28日、米ドル指数は反発し、関税の混乱下で人民元仲値はむしろ上昇し、人民銀行は為替レートを安定させるシグナルを明確に伝えたと述べた。短期的には、10％の追加関税は、特にドル圧力を背景に、人民元を7.35の水準以下に下落させない可能性がある。

3月5日、2025年政府活動報告では、2025年のGDP成長率目標を約5％、CPI目標をより強固なものとすることを提案した。また、大手銀行の資本金を補充するために、1.3兆元の超長期特別国債と5000億元の特別国債を発行することを提案した。2025年の財政赤字率は約4％に抑えることを提案し、赤字規模は5.66兆元、地方政府向け特別債は4.4兆元とした。すべての予算は昨年より拡大されている。

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