米国の関税の影響で企業収益の伸びは誇張されているか？

米国の小売業者が今年のホリデーシーズンに直面する最大の課題の1つは、関税の影響の中で前年比の業績比較をいかに実施するかということだ。

関税：不確実性の領域

コンサルティング会社テルシー・グループのCEO兼最高研究責任者であるダナ・テルシー氏はメディアに対し、「これは全く未知の領域だ」と語った。小売業者は、広報活動の中で非常に幅広い値上げ幅を示しており、こうした値上げは普遍的に適用されるわけではなく、特定の製品にのみ適用される。

テルシー氏は、企業がユニット売上高の伸びと収益の伸びの差を開示するよう求められても、投資家は驚くべきではないと指摘した。多くの小売業者は販売点数が減少しているかもしれないが、関税による値上げによって収益が膨らんでいる可能性は依然としてある。

9月の消費者物価指数（消費者物価指数）を例に挙げると、関税の影響にもかかわらず、インフレ率は3％にとどまり、ダウ・ジョーンズのコンセンサス予想である3.1％をわずかに下回りました。

消費者物価指数インフレ率：前年比変化率、月次非季節調整値

出典：BLS、RSM 私たち  

消費者物価指数、政策、消費者行動

コンサルティング会社TDコーウェンのアナリスト、オリバー・チェン氏は、「CPIは本質的に循環的な指標です」と述べています。「CPIは連邦準備制度理事会（連邦準備制度理事会）のインフレ抑制政策と密接に結びついており、それが小売株価の変動を引き起こします。しかし、小売業者や企業は現在、これらの問題を注意深く監視しています。必需品への支出が増えれば、テレビやセーターといった非必需品に使えるお金が減ってしまうからです。」

だからこそ、アナリストは今後の決算説明会で価格だけでなく販売数量についても質問しなければならない、と彼は付け加えた。「鍵となるのは、企業が値上げをどう見ているかだ。企業は消費者の購買意欲が減ると予想している。消費者は大きなプレッシャーにさらされており、価格が上昇すると購入品も減る。こうした値上げのコストは誰もが負担することになるが、販売数量の減少は価格上昇のメリットを相殺してしまう。つまり、価格を3%引き上げても販売数量が3%減少すれば、成長率はゼロになるのだ。」

だからこそ、現在の環境では企業が値上げから本当に利益を得ているとは言い難いのです、と陳氏は強調した。

財務指標の再評価

ウェルズ・ファーゴのリテール・ファイナンス部門ゼネラル・マネージャー、ローレン・マーフィー氏は、売上高は小売業界にとって依然として重要な財務指標であるものの、インフレ環境においては誤解を招く可能性があると述べた。売上高の伸びは必ずしも業績の真の改善を反映しているわけではない。

収益指標と粗利益率を組み合わせることで、より明確な状況把握が可能になるとマーフィー氏は述べています。粗利益率は、割引、製品コスト、送料、関税の影響を反映しており、収益1ドルあたりの真のコストを明らかにします。この関係を理解することは、公正かつ正確な年間収益比較を行う上で不可欠です。

「今後の四半期および年末の決算で、関税圧力の中でどの小売業者が利益率を維持または保護できるかが明らかになることを期待しています」と彼女は指摘した。

チェン氏はまた、コストコやウォルマートのような企業は、どの製品カテゴリーで利益を犠牲にできるかを把握したり、サプライヤーとより良い価格を交渉する力を持ったりするなど、より戦略的なサプライチェーン管理を採用していると述べた。

例えば、ウォルマートは消費者が卵の価格を注意深く監視していることをよく理解しているとチェン氏は述べた。各社はそれぞれ異なる戦略を採用しており、事前に備蓄する企業もあれば、コスト削減のために交渉する企業もある。各社の能力には大きなばらつきがある。

パフォーマンス評価の複雑さ

その結果、ホリデーシーズンの支出も含めた次の四半期の業績を評価することは特に困難になるでしょう。

「私たちは重要な局面を迎えています。消費者は買い物をする準備をしていますが、値上げの影響はより顕著で明確な形で感じることになるでしょう」とチェン氏は述べた。「状況は製品カテゴリーによって異なり、具体的な分析が必要になると思います。」

小売業者は、どの製品カテゴリーがより大きな価格圧力を受けているかを特定する能力も強化されました。

物流会社ストードのCEO、ショーン・ヘンリー氏は、このような状況は全く未知のものではないと指摘した。過去5年間、小売業界は正確なトレンド評価を得るために、分析手法を何度も調整する必要があった。

ヘンリー氏は、「過去数年間、COVID-19パンデミック、国際紛争、サプライチェーンの混乱など、供給と需要への複数のショックは、ほとんどが一時的なものだった。したがって、これらの短期的な要因を分析から除外することが重要である」と述べた。

デロイトのレポートでは、パンデミック関連の混乱についても言及しています。「2020年初頭の市場崩壊により、2020年のパフォーマンスを2019年と比較することは困難ですが、2021年を不安定な2020年と比較すると、成長を誇張する「リバウンド効果」が生まれます。」

しかしヘンリー氏は、関税の影響はこうした短期的なショックよりも長く続く可能性があると警告した。

「トランプ政権が最初の任期中に301条に基づいて中国に関税を課した際にこれを目の当たりにしました。そして、これらの関税はバイデン政権下でも維持されています」と彼は述べた。「その結果、将来の年間支出の比較は、消費者の実際の可処分所得レベルと新しい価格の現実をより正確に反映することになります。」

さらに、より詳細な洞察を得るためには、小売支出の伸びと小売取引量の伸びの差を比較し、関税関連の短期的な影響を特定することができると彼は付け加えた。

両者の乖離が続く場合、消費者支出全体は増加しているものの、購買行動はより選択的になっていることを示しています。

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